De capital stack begrijpen: een gids voor climate tech scale-ups

Richting Series B en daarna bestaat je volgende grote financieringsronde waarschijnlijk uit meerdere soorten kapitaal tegelijk: de capital stack. Zodra venture capital (VC) aan boord is, voegen andere financieringsbronnen lagen toe aan die stack. Voor scale-ups is het daarom belangrijk om deze opbouw goed te begrijpen en er effectief mee om te gaan.

Waarom scale-ups en investeerders over de capital stack moeten nadenken

Climate tech bedrijven gaan een kapitaalintensieve volwassenheidsfase in. De financieringscapaciteit van traditionele VC's schiet vaak tekort voor de grootschalige projecten die nodig zijn om impact op te schalen. Die projecten slagen alleen als later-stage fondsen en verstrekkers van vreemd vermogen instappen. Wie zijn potentieel maximaal wil benutten, als scale-up of als investeerder, moet de capital stack dus goed kennen.

Wat komt er na VC?

VC-financiering is maar een deel van het geheel. Naarmate ondernemers zich klaarmaken om op te schalen, komen er steeds meer kapitaalbronnen beschikbaar, waaronder growth equity, private equity, debt, project finance en blended finance.

Growth equity: stapt doorgaans in bij grotere equity-rondes zodra een bedrijf de technologie heeft bewezen en market fit heeft aangetoond (TRL 9 en verder). Binnen deze categorie is er veel keuze in ticketgrootte en risicobereidheid.

Private equity: komt in beeld in een rijpere fase, wanneer het bedrijf zijn marktpositie volledig heeft gevestigd, de omzet stabiel is en de risico's beperkt zijn. Deze partijen nemen vaak liever een meerderheidsbelang of kopen het bedrijf zelfs volledig.

Debt: wordt meestal verstrekt door banken, al zijn er ook private debt partijen die flexibeler kunnen zijn in hun eisen. Zij verlangen dat het grootste deel van de output is afgedekt met offtake-contracten, zodat rente en hoofdsom kunnen worden afgelost.

Project finance: investeren in reële activa die als zelfstandige projecten zijn opgezet, vaak in een holding. Ook hier zijn offtake-overeenkomsten (en soms feedstock-overeenkomsten) vereist om terugkerende omzet en kasstroom te garanderen, waarmee schulden worden afgelost en rendement wordt gemaakt.

Blended finance: kenmerkt zich door een combinatie van partijen met verschillende risicobereidheid in dezelfde ronde, met daarbij een vorm van deelname door een overheidsinstantie. Overheidssteun kan privaat kapitaal aantrekken, bijvoorbeeld via garanties die investeerders een minimumrendement bieden, of via prikkelstructuren die het rendement verhogen en zo de risicobereidheid van investeerders vergroten.

Tot slot is de steun van een strategische speler uit de sector veel waard voor een bedrijf in deze fase. Strategische steun geeft geloofwaardigheid en toegang tot aanzienlijke middelen, waaronder kapitaal van hun eigen stevige balans.

Zo vind je als scale-up je weg in de capital stack

De voorkeuren van investeerders binnen deze capital stack doorgronden kan lastig zijn: de labels verschillen en de categorieën lopen in elkaar over. Elke laag dient een ander doel en kent een eigen risicoprofiel en ticketgrootte. Kijk daarom verder dan het label om te weten wat een investeerder werkelijk zoekt en of dat een goede match kan zijn.

Belangrijke vragen bij het bepalen welk type kapitaal je bij welk type investeerder ophaalt:

• Wat is je bandbreedte qua ticketgrootte?

• Hoeveel technologierisico zijn ze bereid te nemen (of: tot welke TRL)?

• Willen ze een minderheids- of meerderheidsbelang?

• Kunnen ze meedoen in vervolgrondes om je verdere groei te ondersteunen?

• Welk type zekerheid heb je nodig op een lening?

• Wat is de maximale leverage die je accepteert?

Conclusie

Naarmate climate tech bedrijven kapitaalintensievere fases ingaan, wordt kennis van de capital stack steeds belangrijker. Voorbij venture capital moeten scale-ups growth equity, private equity, debt, project finance en blended finance verkennen om de benodigde financiering rond te krijgen. Strategische partnerships in de sector bieden daarbij aanzienlijke steun, geloofwaardigheid en toegang tot ruime middelen. Uiteindelijk is het herkennen van investeerdersvoorkeuren, en die koppelen aan je kapitaalbehoefte, bepalend om je impact succesvol op te schalen.